（报告出品方：海通证券）
1.LED通用照明龙头
1.年风雨，业务布局完善
欧普照明始于年创立的中山古镇工厂，至今深耕行业26年，经历生产、渠道及品牌等方面的建设，已成长为一家集研发、生产、销售、服务于一体的综合型照明企业，目前产品线涵盖家居照明、商用照明、光源以及照明控制及其它四大业务，年营收规模超88亿元。
1.2股权结构高度集中，实控人合计持股82.3%
股权结构集中，决策效率高。公司实际控制人为王耀海及马秀慧夫妻二人，截至年底，二者通过直接或间接方式合计持股82.3%；王耀海为现任董事长，马秀慧为现任董事、总经理。
1.3业绩表现稳健，营收稳定上升
年公司营收规模达88.47亿元，同比增长11%，-CAGR为10.1%；归母净利润为9.1亿元，同比增长13.4%，-CAGR为12.4%。年行业需求增速放缓，线下客流减少，叠加年疫情及原材料影响，相比年以前，营收及归母净利润增速明显放缓；年疫情缓和后，公司营收及归母净利润重回增长轨道。
年公司毛利率达33.0%，受疫情及大宗原材料涨价等因素影响，毛利率同比下滑4.7pct。剔除年来看，-年公司毛利率均为36%以上。费用端，销售费用率受疫情及公司发展策略影响，整体呈下行趋势，年销售费用率为15.8%，-年销售费用率合计下降7.7%；毛利率及销售费用率下行影响叠加下，净利率表现相对稳定，年以来维持在10%左右水平。
2.行业空间广阔，集中度有望提升
2.1行业空间超亿，家居及商业占比较大
年全球及中国LED照明市场规模已分别达及亿元，-年CAGR分别为54%及55%，LED照明市场规模快速增长；其中中国市场占全球规模达68%。从渗透率角度，据CSA数据，中国LED照明渗透率后来居上，快速渗透期为-年，从7.5%提升至65.0%，合计提升57.5pct，年达78%，已处于较高水平；反观全球LED渗透率提升相对平缓，年为42.5%，因此我们认为，全球LED渗透率相比中国仍存提升空间。
LED照明产业链可划分为上游（LED芯片）、中游（封装）及下游（应用），对应于中国年产值分别为亿元、亿元及亿元，占行业整体产值比例分别为3.9%、11.8%及84.3%。
从应用领域来看，照明行业可分为通用照明领域和特殊照明领域。通用照明包括家居、商店、办公、酒店、市政设施、工业、景观等常见的场景；特殊照明包括汽车、应急灯等专业领域。从公司产品特性和应用领域来看，欧普属于下游应用中的通用照明类企业，据CSA数据，年中国通用照明市场规模大约为亿元；从占比结构上看，年通用照明占照明应用比例为46%；其中通用照明中占比较大的为家居及商业板块。
2.2行业格局极度分散，新消费趋势下集中度有望提升
行业竞争格局极度分散，头部公司市占率微幅提升。从竞争格局角度来看，行业极度分散，年中国通用照明行业市占率第一的欧普照明市场份额仅为3%，其它主要企业如佛山照明，市场份额为1%。从市占率变化的角度来看，-年头部公司欧普照明市占率保持稳定且有微幅提升。我们认为，行业分散的原因在于（1）制造门槛低；（2）终端需求及产品多样；（3）终端渠道分散。（1）制造门槛低：照明产品的生产流程较为简单，厂家只需买到如芯片、板材、电线等零部件，进行整合再加工即可。（2）终端需求及产品多样：消费者在购买照明产品时，外观亦为主要考虑因素，尤其吊灯。由于审美需求各不相同，因此行业产品较为多样，给予了小企业一定的生产空间。同时，需求及产品的多样也使得照明企业需要承接不少小批量非通用产品订单，从而导致许多照明企业需承受对应的非通用产品的研发投入和模具压力，也因此有部分照明企业选择ODM/OEM方式进行对应生产，给予了小企业较多的生存空间。（3）终端渠道分散：照明行业中存在较多渠道且经营跨度较大。
照明新消费趋势利好头部企业，有望提升行业集中度。近几年，在家居照明产品中兴起了北欧极简风、智能化、无主灯及灯光设计方案等消费趋势，我们认为该趋势利好头部企业：（1）标准化产品消费占比提升，利好头部企业规模化生产降低成本：极简风、无主灯设计（筒灯、射灯及灯带应用较多）对应产品标准化程度更高。（2）智能化提升行业技术及资金门槛：产品的智能化对企业的软硬件能力提出更高要求，同时也需要企业投入更多的资金用以研发，而大企业具备一定资金优势。（3）灯光设计方案消费对企业经销商管理及赋能能力提出更高要求：随着消费能力的提升，行业逐步由“卖产品”向“卖方案”转变，灯光消费逐步由产品购买上延至设计环节。经销门店灯光设计能力的提升需要公司给予经销商一定的培训及配备相应的灯光设计团队，大企业管理能力及资金相对丰厚，易迎合消费趋势。（4）“无主灯”+“智能调光”+“全屋智能”提升进入门槛且大幅拉升客单价：灯光效果的最大呈现须与调光功能及全屋智能结合，这类产品亦提升了生产门槛（调光及智能方面），目前已在高端客户群中形成一定消费趋势，能大幅拉升客单价。据古镇灯饰
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